强于2018，这是中航信托2019年宏观经济和大类资产配置的主题。

中美贸易争端是2018年的重要事件，对经济和资本市场的影响很大。从世界历史看，“修昔底德陷阱”导致的国家冲突屡见不鲜。与此同时，中美处于过去四十年未见的变局，中国经济增速下行，而美国经济在复苏。当前时点，美国必然会对中国进行遏制，区别只在于方式不同。中美贸易争端，一方面导致风险偏好下降，另一方面导致流动性收缩和宏观经济总需求下降，破坏资本市场的盈利预期和估值预期。

通过分析其经济周期，以投资时钟的逻辑来判断对美国经济和美国资本市场，效果一直较好。从PMI数值来看，美国经济将在2019年一季度和二季度出现拐点，美国经济将重新进入衰退期。较强的美国经济会提振中国经济，但是一旦美国经济下行，受溢出效应影响，中国经济和资本市场也会出现调整。

中航信托宏观策略总监吴照银认为，当前中国经济面临三大风险。首先，美国经济从繁荣期进入短暂的滞胀期后衰退，这对中国的外需冲击较大。其次，中国的宏观和微观层面均出现现金流枯竭，这为流动性陷阱提供了较大的可能性，后续货币政策会因此失效。最后，房地产市场存在的风险，推测大约在2019年下半年开始房地产政策可能会有松动。

总量方面，经济下滑的趋势是比较确定的。从三大需求合成看，与2018年相比，消费和出口下降较为确定，投资内部分化，总体稳定。全年GDP增速大概在6.3%左右。

与2018年相比，消费继续下滑。从2017年的同比10.2%下降到2018年的9.2%，2019年会进一步下降到8-8.5%之间，个别月份可能会低于8%。

进出口方面，受全球经济复苏以及人民币贬值影响，2018年中国出口累计增速超过12%，创下了2012年以来的新高。2019年，以美国为代表的发达国家经济增速放缓甚至可能出现衰退，中美贸易争端的后续影响，以及2018年的高基数影响，中国出口增速可能会降到5%以下甚至更低。受国内需求下降影响，进口也会同步下降。贸易顺差保持平稳，构成人民币币值稳定的基石。

固定资产投资方面，与2018年相比，房地产投资会下降，制造业投资稳定略下降，基建投资会上升。2018年房地产投资增速较强，但是2019年可能会有明显下降，前高后低，全年累计增速可能会接近零增长。制造业投资受供给侧改革影响，2018年缓慢上升到8%，但受投资价格指数下降影响，制造业投资增速可能会有下降到6%左右。受资管新规影响，2018年的基建投资增速大幅下降，2019年要稳定经济，基建投资增速会有明显上升。

基于对中国经济的分析，国内的资本市场走势比较清晰。在大类资产配置上，减配商品，仍然重配债券。

吴照银表示，2019年股市整体机会不大。由于经济下行，股市整体没有上涨空间。但是目前整体估值较低，处于历史底部区域。整体上底部运行，可操作的机会不多，但是进一步下跌的空间也不大。结构上由于经济基本面不看好，尤其上游原材料价格下跌以及消费需求较弱，周期股和消费股、白马股机会不大。而中小创三年下跌后，尤其是政策逐渐对民企支持力度加大后，中小创的优质股存在一些投资机会。

至于债券市场，吴照银对债券仍然非常乐观，经济下行、物价下行、货币政策宽松，都是债券的上涨理由，十年期国债收益率有可能继续下行到3%。由于高层支持民营经济发展，信用债的投资机会在加大。债券操作可以按照牛市逻辑，拉长久期、放大杠杆、信用下沉。

由于政策的微调和需求的下行，国内商品价格（主要指黑色产业链）逐渐走过三年的蜜月期，将会进入下行阶段。